截止昨日四大行一季度财报已悉数出炉，在工行、建行、中行等利润下滑情况下，农行营收和利润均实现正增长，这种表现背后的核心驱动力是什么？

4月30日，招商证券研报指出，上市中大型银行中，一季度营收利润双正增长的银行不多，农行作为国有大行，营收利润增速延续正增长是难得的表现，核心得益于其他非息逆势高增长继续对业绩形成正贡献。

报告称，一季度债市调整，银行业其他非息普遍承压，不少银行明显负增长，对营收业绩形成拖累。但是农行其他非息增速不降反升，25Q1 其他非息增速 45.3%，较 24 年全年增速（26.3%）进一步上行。

来源：iFind，招商证券

农行一季度非息收入逆势增长，堪称市场一大亮点。

值得注意的是，这种增长发生在债市调整背景下。一季度2年期国债收益率上行了43BP，原本应对银行资产估值形成压力。众多大中型银行的确也因此出现其他非息收入负增长。

招商证券认为，债市调整情况下，其他非息逆势高增说明农行可能在一季度利率低点时进行了兑现，一方面实现了 OCI 浮盈进入投资收益，另一方面减少了债市调整导致的浮亏幅度。

数据显示，2024年末农行TPL投资（以公允价值计量且其变动计入当期损益）余额0.51万亿元，OCI投资（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）余额3.43万亿元，两者合计3.84万亿元。若按2年平均久期计算，理论上债券投资应浮亏约330亿元。

然而，农行实际结果显示，其投资净收益+71亿元（同比多增35亿元）、公允价值变动净收益+39亿元（同比少3亿元）、其他综合收益-216亿元（同比少168亿元），三者合计-105亿元（同比少136亿元），明显低于330亿预估浮亏幅度，证明农行择时操作取得了成效。

招商证券在报告中指出，农行在资产负债表管理上同样展现出独到之处。

2025年一季度末，农行总资产增速降至6.3%，为六大国有银行最低，主要源于两方面主动调整：

一是大幅压降了存放同业和拆出资金等同业资产；二是金融投资增速从2024年末的23.5%降至一季度末的12.7%。

这些调整与贷款业务形成对比，农行贷款增速维持在10%左右的中高增速。

这表明农行资负择时摆布主要通过同业和金融投资实现，这一策略使其在资产定价下行周期中，仍然保持了较好的收益水平。

同时，农行一季度资产负债表中贵金属投资大幅增长，与相关市场行情呼应，显示农行在资产配置上注重把握市场机会。

尽管农行资产配置表现亮眼，但其存款和中间业务收入仍有提升空间。

2025年一季度末，农行存款同比增长3.1%，低于其总资产和贷款增速；一季度净手续费收入同比下降3.5%，虽然降幅较2024年有所收窄，但依然为负增长。

招商证券研究指出，尽管农行近年在资产负债摆布方面创造了超额收益，但从长期来看，存款、中收和资产质量才是银行长期超额收益的基础。农行资产质量已在大型银行中领先，如果未来存款和中收能进一步改善，将为农行的估值带来更大提升空间。